Sterling si sta dirigendo verso un momento Wile E. Coyote

La sterlina britannica è la valuta del G10 con la migliore performance quest’anno, registrando un rendimento del 5,6% rispetto all’onnipotente dollaro. Ciò, a mio avviso, è abbastanza sorprendente considerando il malessere economico che attanaglia quest’isola fradicia di pioggia.

È un fuoriclasse mondiale per una sola ragione: i 14 aumenti consecutivi dei tassi di interesse da parte della Banca d'Inghilterra. O, più precisamente, l’aspettativa che la banca centrale del Regno Unito continui con numerosi altri aumenti. Inoltre, è probabile che sarà l’ultima grande banca centrale a sospendere il ciclo di rialzi dei tassi – e sarà probabilmente l’ultima a riuscire a tagliare i costi di finanziamento una volta che l’inflazione sarà finalmente contenuta.

È quasi certo che la BOE effettuerà un quindicesimo aumento nella prossima riunione del 21 settembre, con altri in arrivo se le aspettative sui mercati monetari della sterlina saranno soddisfatte. I contratti futures attualmente prevedono altri tre aumenti di 25 punti base, portando il tasso ufficiale a un picco del 6% entro marzo.

Ma si arriva a un punto critico in cui un differenziale di tasso di interesse più ampio da solo non può sostenere una valuta. Affinché la sovraperformance sia sostenuta, deve essere sostenuta da un’economia forte. Con la produzione britannica in fase di appiattimento, la sterlina può mantenere la sua posizione rispetto ad altre aree a bassa crescita come l’Eurozona. Ma appare precario rispetto al dollaro e alle altre valute sostenute da economie chiaramente più forti. La sterlina è cresciuta del 15% rispetto allo yen quest'anno, poiché il differenziale del tasso di interesse rispetto al benchmark ancora negativo della Banca del Giappone si è ampliato. Ma è difficile immaginare che la sterlina mantenga quella forza contro lo yen dopo che l'economia giapponese è cresciuta ad un ritmo annuo del 6% nel secondo trimestre.

Audrey Childe-Freeman, capo stratega FX del G10 di Bloomberg Intelligence, ritiene che la sterlina sia in una situazione perdente. Sottolinea che i dati della Commodity Futures Trading Commission suggeriscono che gli investitori che in precedenza erano sovrappesati sulla valuta britannica stanno iniziando a vendere. I segnali di allarme abbondano, come i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni del Regno Unito che si aggirano di circa 45 punti base sopra i loro equivalenti statunitensi e di oltre 200 punti base sopra quelli dei bund tedeschi. Finanziare il suo debito di 2,3 trilioni di sterline (3 trilioni di dollari), che ora supera il 100% del prodotto interno lordo annuo, sta costando molto di più al Regno Unito.

Sono le prospettive particolarmente sgradevoli del Regno Unito che minacciano di indebolire la sua valuta. Un’inflazione più elevata rispetto alla maggior parte del mondo sviluppato è una situazione tossica; con l’inflazione del settore dei servizi in accelerazione al ritmo record del 7,4%, i prezzi al consumo si stanno rivelando difficili da contenere. La quasi piena occupazione ha sostenuto l’economia del Regno Unito durante tutta la pandemia e la successiva crisi del costo della vita, ma il tasso di disoccupazione è balzato al 4,2% dal 3,8% in soli due mesi. La BOE non si aspettava un tasso di disoccupazione a quel livello per un altro anno. È come se il mattone attaccato all'elastico improvvisamente precipitasse verso di noi.

Il rapporto politico della BOE di agosto ha evidenziato la necessità che la crescita salariale del settore privato torni vicino al 6% entro la fine dell'anno come prerequisito per qualsiasi allentamento della stretta monetaria. I dati sull'occupazione di luglio della scorsa settimana hanno mostrato che la misura è salita ulteriormente, all'8,2%, rendendo sicuri ulteriori aumenti dei tassi. Eppure l'economia sta soffrendo visibilmente, come dimostrato dal rapporto sulle vendite al dettaglio di luglio, più debole del previsto, pubblicato venerdì, anche se ad essere onesti ha piovuto per quasi tutto il mese.

La banca centrale del Regno Unito non prevede una recessione nei prossimi mesi, ma riconosce che i rischi stanno aumentando. Scommetto che è una certezza di corsa. Bloomberg Economics prevede una contrazione del prodotto interno lordo nel quarto trimestre, con una contrazione complessiva del PIL britannico pari all’1% in un anno anche nei tre trimestri successivi. La crescita della zona euro, nel frattempo, dovrebbe essere leggermente più forte.

Un momento Wile E. Coyote invita la sterlina. Quando l’economia inizia a virare verso il basso, ciò potrebbe influenzare la valuta in diversi modi, in particolare se altera la traiettoria del tasso della BOE. Una banca centrale meno aggressiva rimuoverà il sostegno dalla sterlina. A meno che non accada qualcosa di drammatico, il Regno Unito si avvia verso un lungo periodo di stagflazione con una crescita minima o nulla abbinata a un’inflazione persistente. L’unica ragione per cui la sterlina regge in questo scenario è se il dollaro si indebolisce più velocemente. La speranza, però, non è mai una strategia, né nella vita né nel commercio di valuta.